Η UBS εμφανίζεται ξεκάθαρα bullish για τις ελληνικές τράπεζες μετά τα αποτελέσματα του δευτέρου τριμήνου, εκτιμώντας ότι ο κλάδος εισέρχεται σε μια νέα φάση ανάπτυξης, με βασικούς μοχλούς την ισχυρή πιστωτική επέκταση, την επιστροφή των καθαρών εσόδων από τόκους (NII) σε ανοδική τροχιά και τη σταδιακή σύγκλιση των αποτιμήσεων με τις ευρωπαϊκές τράπεζες.
Στο επίκεντρο της θετικής αξιολόγησης βρίσκεται η Τράπεζα Πειραιώς, ενώ η Εθνική Τράπεζα θεωρείται το μεγαλύτερο «wildcard» του κλάδου, καθώς διαθέτει το υψηλότερο περιθώριο θετικής έκπληξης μέσω αξιοποίησης του πλεονάζοντος κεφαλαίου και πιθανών υψηλότερων διανομών προς τους μετόχους.
Ο ελβετικός επενδυτικός οίκος ποντάρει σε έναν νέο γύρο re-rating των ελληνικών τραπεζών, παρά το ισχυρό ράλι που έχουν ήδη καταγράψει οι μετοχές. Κατά την UBS, τα στοιχεία του δεύτερου τριμήνου επιβεβαιώνουν ότι το ελληνικό τραπεζικό σύστημα έχει αφήσει πίσω του τη φάση της εξυγίανσης και περνά πλέον σε μια περίοδο πιο ποιοτικής και διατηρήσιμης ανάπτυξης.
Η UBS διατηρεί σύσταση Buy και για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες. Η Πειραιώς αποτελεί την κορυφαία επιλογή του οίκου, με τιμή-στόχο τα 12 ευρώ, έναντι 9,95 ευρώ στο κλείσιμο της 7ης Αυγούστου, που συνεπάγεται περιθώριο ανόδου 20,6%. Ακολουθεί η Εθνική με στόχο 18,70 ευρώ και upside 15,5%, η Eurobank με 5,10 ευρώ και 13,4%, ενώ η Alpha Bank τοποθετείται στα 4,90 ευρώ με περιθώριο ανόδου 7,8%.
Το ενδιαφέρον, ωστόσο, είναι ότι η UBS δεν θεμελιώνει το θετικό της σενάριο απλώς σε υψηλότερες προβλέψεις κερδοφορίας. Το βασικό της επιχείρημα είναι ότι αλλάζει η ποιότητα του growth story των ελληνικών τραπεζών.
Το discount έναντι της Ευρώπης παραμένει
Παρά τη σημαντική άνοδο των τραπεζικών μετοχών, οι τέσσερις συστημικές εξακολουθούν να διαπραγματεύονται με discount περίπου 12% έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών, με βάση το εκτιμώμενο P/E του 2027.
Η UBS υπολογίζει ότι οι ελληνικές τράπεζες διαπραγματεύονται κατά μέσο όρο στις 9,2 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2027, έναντι 10,4 φορές για τις ευρωπαϊκές τράπεζες, ενώ οι ισπανικές και πορτογαλικές τράπεζες φτάνουν έως και τις 10,9 φορές.
Με άλλα λόγια, η αγορά εξακολουθεί να ενσωματώνει ένα discount για το ελληνικό τραπεζικό story, το οποίο όμως, σύμφωνα με την UBS, δεν είναι βέβαιο ότι θα παραμείνει, καθώς τα θεμελιώδη χαρακτηριστικά του κλάδου έχουν αλλάξει ουσιαστικά.
Η ισχυρή πιστωτική επέκταση, η σταθεροποίηση των καθαρών επιτοκιακών περιθωρίων, η επιστροφή του NII σε ανάπτυξη και η υψηλή οργανική δημιουργία κεφαλαίου δημιουργούν ένα διαφορετικό προφίλ κερδοφορίας, ενώ η ελληνική οικονομία συνεχίζει να βρίσκεται σε έναν ισχυρό επενδυτικό κύκλο.
Η πίστωση γίνεται ο νέος κινητήρας κερδοφορίας
Η UBS καταγράφει αύξηση των ενήμερων επιχειρηματικών δανείων στην Ελλάδα κατά 14,5% σε ετήσια βάση και 3,6% σε τριμηνιαία βάση, με το δεύτερο τρίμηνο να επιβεβαιώνει ότι ο εταιρικός κύκλος δανειοδοτήσεων παραμένει εξαιρετικά ισχυρός.
Συνολικά, τα performing loans των τεσσάρων συστημικών τραπεζών ανήλθαν σε 146,7 δισ. ευρώ στο τέλος του δευτέρου τριμήνου, αυξημένα κατά 2,7% σε σχέση με το πρώτο τρίμηνο και κατά 11% σε ετήσια βάση.
Στο επιχειρηματικό χαρτοφυλάκιο η εικόνα είναι ακόμη πιο έντονη:
-
Alpha Bank: +6,0% σε τριμηνιαία βάση
-
Εθνική: +4,5%
-
Eurobank: +3,1%
-
Πειραιώς: +1,1%
Η εξέλιξη αυτή θεωρείται κρίσιμη, καθώς η πιστωτική επέκταση αρχίζει να λειτουργεί ως νέος μοχλός κερδοφορίας, σε μια περίοδο κατά την οποία η αποκλιμάκωση των επιτοκίων περιορίζει σταδιακά το ισχυρό tailwind που είχε προσφέρει ο προηγούμενος κύκλος ανόδου των επιτοκίων.
Επιστροφή του NII σε τροχιά ανάπτυξης
Η UBS διαπιστώνει σημείο καμπής (inflection point) στα καθαρά έσοδα από τόκους. Σε επίπεδο κλάδου, το NII αυξήθηκε κατά 3,9% σε τριμηνιαία και 7,3% σε ετήσια βάση στο δεύτερο τρίμηνο.
Παράλληλα, τα καθαρά επιτοκιακά περιθώρια σταθεροποιούνται και εμφανίζουν ήπια διεύρυνση.
Η Πειραιώς ξεχωρίζει, καθώς το NII αυξήθηκε κατά 5,7% σε τριμηνιαία βάση, εξέλιξη που η UBS ερμηνεύει ως σαφή επιστροφή σε τροχιά ανάπτυξης. Την ίδια στιγμή, η Eurobank ενισχύει τα καθαρά έσοδα από τόκους και μέσω της σημαντικής αύξησης του χαρτοφυλακίου τίτλων της, το οποίο ενισχύθηκε κατά 24,7% σε ετήσια βάση.
Οι προμήθειες συνεχίζουν να υπεραποδίδουν
Οι προμήθειες εξακολουθούν να κινούνται καλύτερα από τις προσδοκίες, αν και η UBS σημειώνει ότι σε Alpha Bank και Πειραιώς υπήρχαν και ορισμένα μη επαναλαμβανόμενα στοιχεία.
Η Πειραιώς αποκτά επιπλέον καταλύτη μέσω της Εθνικής Ασφαλιστικής, η οποία, σύμφωνα με τον οίκο, υπερβαίνει το business plan. Παράλληλα, η Alpha προχωρά στον μετασχηματισμό του τομέα CIB σε ένα πιο ολοκληρωμένο coverage platform, αξιοποιώντας τη συνεισφορά της Axia και τη συνεργασία με τη UniCredit.
Η UBS θεωρεί ότι ο ελληνικός τραπεζικός κλάδος δεν εξαρτάται πλέον από έναν μόνο πυλώνα εσόδων. NII, πιστωτική επέκταση, προμήθειες, τίτλοι και ασφαλιστικές δραστηριότητες λειτουργούν πλέον παράλληλα ως μοχλοί ανάπτυξης.
Το πλεονάζον κεφάλαιο μπορεί να γίνει «όπλο» ανάπτυξης
Η UBS εκτιμά ότι η αξιοποίηση του πλεονάζοντος κεφαλαίου θα αποτελέσει βασικό μοχλό ενίσχυσης των ROTE μέσω accretive εξαγορών, καθώς οι τράπεζες διαθέτουν πλέον σημαντικά κεφαλαιακά περιθώρια.
Η εικόνα διαφοροποιείται ανά τράπεζα:
-
Alpha Bank: το fully loaded CET1 υποχώρησε κατά 64 μονάδες βάσης στο 14%, λόγω συναλλαγών και άλλων παραγόντων.
-
Πειραιώς: το CET1 αυξήθηκε κατά 18 μονάδες βάσης από το χαμηλό του πρώτου τριμήνου, με νέο στόχο για το τέλος του 2026 άνω του 13%.
-
Eurobank: η εξαγορά του 80% της Eurolife αναμένεται να απορροφήσει περίπου 120 μονάδες βάσης κεφαλαίου στο τρίτο τρίμηνο, πριν από πιθανή θετική επίδραση του Danish compromise.
Η Εθνική έχει το μεγαλύτερο περιθώριο έκπληξης
Το μεγαλύτερο περιθώριο θετικής έκπληξης το βλέπει η UBS στην Εθνική Τράπεζα.
Με δείκτη CET1 17,3%, η τράπεζα διαθέτει, σύμφωνα με τον οίκο, σημαντική κεφαλαιακή ευελιξία, γεγονός που αφήνει ανοικτό το ενδεχόμενο για επιπλέον επιστροφές κεφαλαίου πέραν του payout 60%.
Μάλιστα, η UBS εκτιμά ότι η Εθνική θα μπορούσε να προχωρήσει σε ειδικές διανομές 150 εκατ. ευρώ τόσο το 2026 όσο και το 2027, επιπλέον των κανονικών διανομών.
Πειραιώς η κορυφαία επιλογή, Εθνική το μεγάλο «wildcard»
Η Πειραιώς παραμένει η κορυφαία επιλογή της UBS, καθώς συνδυάζει το υψηλότερο upside με τη χαμηλότερη αποτίμηση σε όρους P/E 2027 (8,8x), γεγονός που την καθιστά ουσιαστικά τη φθηνότερη από τις τέσσερις συστημικές.
Η Εθνική ακολουθεί με P/E 9,7x, αλλά με διαφορετικό επενδυτικό αφήγημα: υψηλό κεφάλαιο, δυνατότητα νέων κινήσεων και πιθανότητα υψηλότερων payouts.
Η Eurobank αποτιμάται στις 9,1 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2027 και η UBS τη χαρακτηρίζει ελκυστικό regional growth story, λόγω της ενίσχυσης της διεθνούς παρουσίας και των κινήσεών της εκτός Ελλάδας.
Η Alpha Bank είναι η λιγότερο ελκυστική με βάση τις συγκεκριμένες τιμές-στόχους, με upside 7,8%, αν και ο οίκος εξακολουθεί να διατηρεί σύσταση Buy.
Το βασικό μήνυμα της UBS είναι ότι οι ελληνικές τράπεζες δεν αντιμετωπίζονται πλέον ως μια αγορά ειδικής περίπτωσης, αλλά ως ένας κλάδος που συνδυάζει ανάπτυξη, κεφαλαιακή ισχύ και αυξανόμενη δυνατότητα επιστροφής αξίας στους μετόχους, με περιθώριο περαιτέρω σύγκλισης με τις ευρωπαϊκές αποτιμήσεις.
