Θετική παραμένει η Goldman Sachs για τις προοπτικές της Τράπεζας Πειραιώς, παρά το γεγονός ότι τα καθαρά κέρδη του τρίτου τριμήνου του 2026 διαμορφώθηκαν 11% χαμηλότερα από τις εκτιμήσεις της αγοράς. Ο αμερικανικός επενδυτικός οίκος διατηρεί τη σύσταση «αγορά» και αυξάνει την τιμή-στόχο στα 12,20 ευρώ από 12 ευρώ προηγουμένως, εκτιμώντας ότι η ισχυρή δυναμική των καθαρών εσόδων από τόκους και η πιστωτική επέκταση θα στηρίξουν την κερδοφορία τα επόμενα χρόνια.
Στην επικαιροποιημένη ανάλυσή της, μετά τη δημοσίευση των αποτελεσμάτων εννεαμήνου, η Goldman Sachs επισημαίνει ότι η τράπεζα εμφάνισε ισχυρή επίδοση στα καθαρά έσοδα από τόκους (NII), τα οποία ξεπέρασαν κατά 3% τις εκτιμήσεις της διοίκησης και αυξήθηκαν κατά 7% σε τριμηνιαία βάση. Η εξέλιξη αυτή αποδίδεται τόσο στα υψηλότερα επιτόκια όσο και στην πειθαρχημένη διαχείριση των επιτοκιακών περιθωρίων, ενώ τα ενήμερα δάνεια έχουν ενισχυθεί κατά 6% από την αρχή του έτους.
Αντίθετα, τα χαμηλότερα λειτουργικά έξοδα δεν στάθηκαν αρκετά για να αντισταθμίσουν τη μείωση των εσόδων από συναλλαγές και των λοιπών εσόδων, καθώς και τις αυξημένες απομειώσεις. Στις τελευταίες περιλαμβάνονται πρόσθετες προβλέψεις που συνδέονται με την κάλυψη της πώλησης χαρτοφυλακίου δανείων, αλλά και ορισμένες άλλες αναπροσαρμογές στην αξία περιουσιακών στοιχείων.
Παρά την επίδραση αυτών των παραγόντων στα αποτελέσματα του 2026, ο οίκος διατηρεί θετική στάση για την πορεία της κερδοφορίας και των αποδόσεων κεφαλαίου. Μάλιστα, αναθεωρεί ανοδικά κατά περίπου 2% τις προβλέψεις του για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) της περιόδου 2027-2028, κυρίως λόγω των υψηλότερων εκτιμήσεων για τα καθαρά έσοδα από τόκους, τα οποία αναμένεται να ενισχυθούν από τους ισχυρούς όγκους εργασιών και το περιβάλλον επιτοκίων.
Ισχυρότερη δυναμική στα καθαρά έσοδα από τόκους
Στο μέτωπο των εσόδων, η διοίκηση της Πειραιώς εκτιμά ότι υπάρχει περιθώριο υπέρβασης του στόχου για καθαρά έσοδα από τόκους ύψους 2 δισ. ευρώ το 2026, καθώς και των προβλέψεων για το καθαρό περιθώριο επιτοκίου. Καθοριστικοί παράγοντες είναι η ευνοϊκή πορεία των όγκων, το μείγμα εργασιών και η εξέλιξη των επιτοκίων.
Η Goldman Sachs προβλέπει ότι τα καθαρά έσοδα από τόκους θα διαμορφωθούν περίπου στα 2,1 δισ. ευρώ το 2026, επίπεδο κατά 2% υψηλότερο από τη συναίνεση των αναλυτών. Σε ό,τι αφορά την απόδοση του ενεργητικού, εκτιμά ότι ο δείκτης καθαρών εσόδων από τόκους προς το σύνολο του ενεργητικού θα υπερβεί τις 240 μονάδες βάσης το 2027. Η σχετική καθοδήγηση της τράπεζας έχει ήδη αναβαθμιστεί, από επίπεδα περίπου 230 μονάδων βάσης σε άνω των 240 μονάδων βάσης.
Την ίδια στιγμή, η Πειραιώς αναμένει περαιτέρω συμπίεση των επιτοκιακών περιθωρίων στα εταιρικά δάνεια κατά περίπου 20 μονάδες βάσης μέσα στους επόμενους 12-18 μήνες. Σύμφωνα με τα στοιχεία του τρίτου τριμήνου του 2026, η ευαισθησία των καθαρών εσόδων από τόκους ανέρχεται σε 40 εκατ. ευρώ για κάθε μεταβολή 25 μονάδων βάσης.
Θετική έκπληξη αποτέλεσε η πορεία των καταθέσεων, οι οποίες αυξήθηκαν κατά περίπου 9% σε ετήσια βάση και ξεπέρασαν κατά 1% τις εκτιμήσεις της αγοράς. Η Goldman Sachs θεωρεί, πάντως, ότι βασικός μοχλός για την περαιτέρω αύξηση των καθαρών εσόδων από τόκους θα είναι η πιστωτική επέκταση στις επιχειρήσεις. Πρόσθετη στήριξη αναμένεται από τη συνεχιζόμενη ανατιμολόγηση του δανειακού χαρτοφυλακίου σε υψηλότερα επίπεδα Euribor.
Η τράπεζα ανέφερε ότι το επιτόκιο δεδουλευμένων τόκων διαμορφώθηκε στο 2,37% κατά το τρίτο τρίμηνο, έναντι τρέχοντος επιτοκίου Euribor 2,60%.
Συγκράτηση του κόστους και σταδιακή υποχώρηση των προβλέψεων
Η λειτουργική αποδοτικότητα παραμένει ένα από τα ισχυρά σημεία της Πειραιώς. Μετά τη διαμόρφωση του δείκτη κόστους προς έσοδα (CIR) στο 32% το τρίτο τρίμηνο, η Goldman Sachs εκτιμά ότι θα παραμείνει σε χαμηλά επίπεδα της τάξης του 30% και τα επόμενα χρόνια. Παράλληλα, προβλέπει ότι η θετική σχέση μεταξύ της αύξησης των εσόδων και της εξέλιξης των εξόδων θα διατηρηθεί έως και το 2028.
Σε βραχυπρόθεσμο ορίζοντα, ο οίκος μεταθέτει στο τέταρτο τρίμηνο την εκτιμώμενη επιβάρυνση περίπου 25 εκατ. ευρώ που συνδέεται με το πρόγραμμα ανακαίνισης σχολικών μονάδων «Μαριέττα Γιαννάκου». Η σχετική δαπάνη είχε αρχικά υπολογιστεί ότι θα επιβάρυνε τα αποτελέσματα του τρίτου τριμήνου.
Αναφορικά με το κόστος πιστωτικού κινδύνου, η Goldman Sachs αναγνωρίζει ότι αυτό αυξήθηκε αισθητά το τρίτο τρίμηνο, λόγω της προγραμματισμένης πώλησης χαρτοφυλακίου μη εξυπηρετούμενων δανείων (NPL). Ωστόσο, εξακολουθεί να διατηρεί θετική εκτίμηση για την εξέλιξή του, προβλέποντας ότι ο δείκτης CoR θα υποχωρήσει σταδιακά κάτω από τις 50 μονάδες βάσης το 2027.
Μέρισμα 124 εκατ. ευρώ και υψηλότερες διανομές στους μετόχους
Στο πεδίο της κεφαλαιακής πολιτικής, η Πειραιώς ανακοίνωσε προσωρινό μέρισμα περίπου 0,10 ευρώ ανά μετοχή, συνολικού ύψους 124 εκατ. ευρώ, το οποίο αναμένεται να καταβληθεί τον Δεκέμβριο. Η διοίκηση επανέλαβε ότι οι χρηματικές διανομές θα αποτελούν την κύρια μορφή απόδοσης κεφαλαίου προς τους μετόχους.
Η Goldman Sachs προβλέπει δείκτη διανομής κερδών (payout ratio) 57% για το 2026, 60% για το 2027 και 63% για το 2028, με το ποσοστό να αυξάνεται στο 70% το 2029. Σημαντική αλλαγή στον σχεδιασμό είναι ότι οι διανομές αναμένεται πλέον να πραγματοποιούνται εξ ολοκλήρου μέσω μερισμάτων, αντί του προηγούμενου πλάνου που προέβλεπε και περιορισμένες επαναγορές μετοχών κατά την περίοδο 2027-2029.
Σε επίπεδο κεφαλαιακής επάρκειας, ο οίκος εκτιμά ότι ο δείκτης CET1 θα διαμορφωθεί περίπου στο 13% για το 2026, σε ευθυγράμμιση με την καθοδήγηση της τράπεζας, και θα αυξηθεί στο 13,6% έως το τέλος του 2027, έναντι στόχου 13,5%.
Ανοδική αναθεώρηση της τιμής-στόχου στα 12,20 ευρώ
Οι εκτιμήσεις της Goldman Sachs για τα κέρδη ανά μετοχή μεταβάλλονται κατά -4% για το 2026 και κατά +2% για καθένα από τα έτη 2027 και 2028. Η αρνητική αναθεώρηση για το 2026 αντανακλά κυρίως τις υψηλότερες χρεώσεις απομειώσεων, ενώ οι θετικές προσαρμογές για τη διετία 2027-2028 αποτυπώνουν την ενισχυμένη πρόβλεψη για τα καθαρά έσοδα από τόκους.
Για την αποτίμηση της μετοχής, ο οίκος εφαρμόζει πολλαπλασιαστή κερδών P/E 10,25 φορές, δίνοντας πλέον μεγαλύτερη βαρύτητα στις εκτιμήσεις για το 2028. Συγκεκριμένα, η στάθμιση των προβλέψεων EPS διαμορφώνεται σε 25% για το 2027 και 75% για το 2028, έναντι προηγούμενης κατανομής 50%-50%.
Με βάση αυτή τη μεθοδολογία, η τιμή-στόχος 12μήνου αυξάνεται στα 12,20 ευρώ από 12 ευρώ προηγουμένως, ενώ η σύσταση «αγορά» διατηρείται.
Οι βασικοί κίνδυνοι που θα μπορούσαν να επηρεάσουν αρνητικά την επενδυτική θέση της Goldman Sachs αφορούν ενδεχόμενη επιβράδυνση της πιστωτικής επέκτασης ή εντονότερη συμπίεση των καθαρών επιτοκιακών περιθωρίων. Στους καθοδικούς παράγοντες περιλαμβάνονται επίσης μια μεγαλύτερη από την αναμενόμενη αύξηση των λειτουργικών δαπανών ή των στρατηγικών επενδύσεων, πιθανή αξιοσημείωτη άνοδος του κόστους πιστωτικού κινδύνου, καθώς και χαμηλότερη δημιουργία κεφαλαίου, η οποία θα περιόριζε τις δυνατότητες διανομών προς τους μετόχους.
