Η απόφαση του Αρείου Πάγου σχετικά με τους πλειστηριασμούς περιπλέκει τα πράγματα. Τον περασμένο μήνα, το ανώτατο δικαστήριο αποφάσισε ότι οι επισπεύδοντες δεν μπορούν να εκπροσωπούν funds και τράπεζες στα δικαστήρια για την ανάκτηση μη εξυπηρετούμενων δανείων. Οι επισπεύδοντες και οι τράπεζες ζήτησαν από την κυβέρνηση διευκρινίσεις, καθώς αυτή ήταν η πρώτη απόφαση εναντίον τους.
Ξεχωριστά, το σχήμα τιτλοποιήσεων Hercules Asset Protection Scheme (HAPS) έληξε στα τέλη Οκτωβρίου και η κυβέρνηση μέχρι στιγμής έχει εγγυηθεί ομόλογα ύψους περίπου 18,5 δισ. ευρώ. Το πάγωμα των πλειστηριασμών, οι οποίοι είναι περίπου 20%-40% των συνολικών εισπράξεων, σύμφωνα με ένα ακραίο σενάριο, θα μπορούσαν να οδηγήσουν στην απώλεια των στόχων του HAPS από τους επισπεύδοντες.
Οποιοδήποτε τέτοιο γεγονός θα υποστηρίξει το επιχείρημα της Eurostat ότι οι εγγυήσεις HAPS θα πρέπει να προστεθούν στο ελληνικό χρέος, με την απόφαση να αναμένεται τις επόμενες ημέρες.
«Η άποψή μας είναι ότι μόνο 5 δισ. ευρώ από τις εγγυήσεις (αυτές που με τις πιο λεπτές δόσεις Mezz) θα προστεθούν στο χρέος, οδηγώντας τον δείκτη χρέος/ΑΕΠ στο 170%. Αν η Eurostat αποφασίσει να προσθέσει μέρος των εγγυήσεων του HAPS στο ελληνικό χρέος, η συνέχιση του προγράμματος HAPS θα είναι απίθανη. Η αντίληψή μας είναι ότι τα εγκεκριμένα APS (Frontier II της ΕΤΕ, Sunrise III της Πειραιώς, Solar όλων των τραπεζών) θα ολοκληρωθούν όπως προβλέπεται. Ακόμη και αν αυτό δεν ισχύει, δεν αποτελεί σημαντική απειλή καθώς: α) μόλις 0,9 δισ. εγγυήσεις απαιτούνται και β) το εγχώριο τραπεζικό σύστημα είναι καθαρότερο και δεν χρειάζεται το σχήμα HAPS στο μέλλον», εκτιμά η Axia.
Οι δύο νέες τιτλοποίησης Mezz άρχισαν να διαπραγματεύονται με το «αριστερό» αυτή την εβδομάδα, αφού η ειδησεογραφία συνέπεσε με την εισαγωγή των δύο νέων μετοχών Mezzanine Galaxy Cosmos και Sunrise, νωρίτερα αυτή την εβδομάδα. Οι αρχικές επιδόσεις ήταν αδύναμες, ακολουθώντας την αδυναμία των υφιστάμενων μετοχών Mezz, λόγω: α) της αδυναμίας των μεγάλων επενδυτών να διακρατήσουν μικρές κεφαλαιοποιήσεις και β) τα πρωτοσέλιδα σχετικά με το πάγωμα των πλειστηριασμών.
Η Axia παρέχει ένα πλαίσιο αποτίμησης για τις μετοχές Mezz, με βάση τα ποσοστά είσπραξης, την ανακτησιμότητα του GBV και τις ροές των πληρωμών. Η ανάλυση ευαισθησίας που πραγματοποιεί, δείχνει δυαδικά αποτελέσματα. Σε όλα τα σενάρια υποθέτει μια μικρή επιβράδυνση στα ποσοστά είσπραξης, λόγω της προκαταρκτικής απόφασης του Αρείου Πάγου και την επιβράδυνση της μακροοικονομικής ανάπτυξης.
Τα αποτελέσματα είναι αποτιμήσεις από -100% έως +1.200% σε σχέση με τις τρέχουσες τιμές. Η Galaxy Cosmos και η Sunrise κατατάσσονται καλύτερα στα περισσότερα σενάρια, με την πρώτη να προσφέρει τις υψηλότερες εξασφαλίσεις ακινήτων, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της. Υπό τις παρούσες συνθήκες, το Cairo Mezz δεν βοηθιέται από τις ροές πληρωμών και το γεγονός ότι άρχισε να διαπραγματεύεται κατά τη διάρκεια της πανδημίας.
Συνολικά, η αποτίμηση των οντοτήτων Mezzanine θα μπορούσε να είναι χαμηλότερη. Οι καθυστερήσεις είσπραξης αποτελούν απειλή για την εύλογη αξία των ομολόγων Mezz για τις τέσσερις μετοχές Mezz που είναι επί του παρόντος εισηγμένες, αφού μια παρατεταμένη υποαπόδοση σε σχέση με τους συμφωνημένους στόχους θα μπορούσε να οδηγήσει σε μη καταβολή τόκων Mezzanine, πριν από την πλήρη εξόφληση του κεφαλαίου του Senior note. Η Axia εκτιμά ότι αυτό δεν έχει σημασία για την Cairo (που είναι ήδη καθυστερημένη), αλλά θα μπορούσε να μειώσει την αξία για τις Phoenix Vega, Galaxy Cosmos και Sunrise I & II.
