Βασικά σημεία
- Αποτελέσματα στις 26/27 Φεβρουαρίου: αναμένουμε ευρείες αναβαθμίσεις EPS λόγω ανόδου NII, θετικής έκπληξης στα έσοδα από προμήθειες / συγκρατημένης αύξησης κόστους έως 5% / 5-10 μ.β. χαμηλότερου κόστους κινδύνου (CoR).
- Οι τράπεζες φαίνεται να υιοθετούν στρατηγική «υπεραπόδοσης και αναβάθμισης» (beat and raise) στο NII έναντι ήδη υψηλών εκτιμήσεων αγοράς — συνεπώς το περιθώριο υπεραπόδοσης ενδέχεται να προέλθει από προμήθειες, CoR και διανομές κεφαλαίου.
- Υψηλότερες επιστροφές κεφαλαίου προ των πυλών:
- Εθνική Τράπεζα: +10 ποσοστιαίες μονάδες ετησίως + ειδικό μέρισμα
- Alpha & Eurobank: +5 ποσοστιαίες μονάδες ετησίως
- Πειραιώς: +5 ποσοστιαίες μονάδες ετησίως από το 2027E
Αποτελέσματα από 26 Φεβρουαρίου – Εστίαση σε επιχειρηματικά πλάνα και επιστροφές κεφαλαίου
Τα αποτελέσματα 4ου τριμήνου 2025 των ελληνικών τραπεζών ανακοινώνονται σε δύο ημέρες:
26 Φεβρουαρίου (Πειραιώς και Eurobank) και 27 Φεβρουαρίου (Alpha και Εθνική).
Μετά την ισχυρή ανατιμολόγηση του κλάδου τον Ιανουάριο και τη διόρθωση που ακολούθησε τον Φεβρουάριο (ο κλάδος παραμένει +9,5% από την αρχή του έτους), εκτιμούμε ότι η αγορά θα εστιάσει σε:
- Αναβαθμίσεις EPS στα επικαιροποιημένα επιχειρηματικά σχέδια με πιθανή υπέρβαση των εκτιμήσεων (Alpha και Πειραιώς αναθεωρούν τους στόχους 2026, τα υπόλοιπα στα Capital Markets Days).
- Ενίσχυση επιστροφών κεφαλαίου λόγω βελτιωμένης ποιότητας κεφαλαίων.
Τα τριμηνιαία μεγέθη πιθανότατα θα περάσουν σε δεύτερη μοίρα. Αναμένουμε σαφή καμπή στο NII (με την Εθνική σταθερή) και ισχυρή πιστωτική επέκταση, με όλες τις τράπεζες να υπερβαίνουν τις κατευθυντήριες γραμμές του 2025 — εν μέρει λόγω προώθησης έργων υποδομών του 2026 στο 4ο τρίμηνο 2025.
Ευρείες αναβαθμίσεις EPS στα νέα στρατηγικά πλάνα
Τα νέα στρατηγικά πλάνα (συμπεριλαμβανομένων των Capital Markets Days Alpha και Πειραιώς) αναμένεται να προβλέπουν διψήφια αύξηση EPS (μέσος όρος κλάδου), με μοχλούς:
- Υψηλότερο NII (περίπου 5,5% μέσος ετήσιος ρυθμός 3ετίας), μετά την καμπή στο 4Q25 και με αναμενόμενη πιστωτική επέκταση >9% CAGR 3ετίας.
- Άνοδο προμηθειών (>9% CAGR 3ετίας) λόγω αυξημένης διείσδυσης σε asset management/ασφαλιστικά προϊόντα και ενίσχυσης προμηθειών που σχετίζονται με χορηγήσεις.
- 5–10 μ.β. χαμηλότερο CoR, λόγω μειωμένων αναγκών κάλυψης και συνεχιζόμενων επαναδιαπραγματεύσεων αμοιβών διαχείρισης NPEs.
- Περιορισμό αύξησης κόστους εντός 5% ετησίως, παρά πιθανή αύξηση επενδύσεων σε IT.
Δύσκολη υπέρβαση στο NII – Περιθώριο ανόδου σε προμήθειες, CoR και διανομές
Παρά το θετικό περιβάλλον για τα καθαρά έσοδα από τόκους, οι περισσότερες θετικές τάσεις έχουν ήδη ενσωματωθεί στις υψηλές εκτιμήσεις της αγοράς. Εκτιμούμε ότι οι τράπεζες θα επιλέξουν συντηρητική καθοδήγηση για το NII, επιδιώκοντας στρατηγική «υπεραπόδοσης και αναβάθμισης», αντί να ενσωματώσουν εξαρχής αισιόδοξες παραδοχές, δεδομένης της αβεβαιότητας για το deposit beta και της μεταβλητότητας στην πιστωτική ανάπτυξη.
Συνεπώς, το μεγαλύτερο περιθώριο θετικής έκπληξης έναντι των εκτιμήσεων πιθανότατα θα προέλθει από:
- υψηλότερες προμήθειες,
- χαμηλότερο CoR,
- υψηλότερες διανομές κεφαλαίου.
Αύξηση payout ratios πλέον εφικτή στην καθοδήγηση
Με ισχυρή κερδοφορία και ομαλή απόσβεση DTC, οι ελληνικές τράπεζες βρίσκονται πλέον σε θέση να επιταχύνουν τις επιστροφές κεφαλαίου.
Η Εθνική αναμένεται να ξεχωρίσει:
- +5 ποσοστιαίες μονάδες στο payout 2025 (στο 65%), με επιπλέον ειδικό μέρισμα που εκτιμάται στα €350 εκατ.
- +10 ποσοστιαίες μονάδες ετησίως από το 2026, φθάνοντας το 95% το 2028, διατηρώντας ~3 π.μ. κεφαλαιακό «μαξιλάρι» για πιθανές εξαγορές.
Παράλληλα:
- Alpha και Eurobank εκτιμάται ότι θα αυξήσουν το payout 2025 κατά 5 π.μ. στο 55%, με ετήσιες αυξήσεις 5 π.μ. στη συνέχεια.
- Πειραιώς αναμένεται να διατηρήσει payout 50% για 2025/26, λόγω ενσωμάτωσης της Εθνικής Ασφαλιστικής, και να ξεκινήσει αυξήσεις 5 π.μ. ετησίως από το 2027.
Eurobank – Κορυφαία επιλογή για το 2026
Επαναλαμβάνουμε τη σύσταση για τη Eurobank ως κορυφαία επιλογή για το 2026.
Βλέπουμε τρεις βασικούς καταλύτες:
- Αναβάθμιση της Ελλάδας σε ανεπτυγμένη αγορά.
- Ένταξη της Βουλγαρίας στην Ευρωζώνη.
- Ένταξη της Κύπρου στη ζώνη Σένγκεν.
Οι εξελίξεις αυτές ενισχύουν τα ήδη ισχυρά θεμελιώδη μεγέθη:
- Υψηλότερο NIM και ανάπτυξη από επέκταση σε Κύπρο και Βουλγαρία.
- Μεγαλύτερη διαφοροποίηση εσόδων προς wealth management και ασφάλειες ζωής.
- Επιπλέον συνέργειες από εξαγορές.
- Περιθώριο ανόδου στο NII λόγω πιστωτικής ανάπτυξης και χαμηλότερου κόστους καταθέσεων.
Αποτίμηση 1,3x P/TBV και <8x P/E θεωρείται ελκυστική έναντι 18% ROTE το 2027 και ~13% CAGR EPS 3ετίας.
