Η Bank of America αναθεωρεί ανοδικά την εκτίμησή της για τη δραστηριότητα refinancings και resets στην ευρωπαϊκή αγορά CLO, προβλέποντας ότι ο συνολικός όγκος για το 2026 θα φτάσει τα €60 δισ., καθώς η δραστηριότητα παραμένει έντονη και οι συνθήκες χρηματοδότησης ευνοούν νέες κινήσεις από τους διαχειριστές.
Σύμφωνα με το τελευταίο European CLO Weekly της BofA, στην πρωτογενή αγορά τιμολογήθηκαν την περασμένη εβδομάδα τρεις νέες εκδόσεις CLO και ένα refinancing. Παράλληλα, η Fasanara πραγματοποίησε την πρώτη της έκδοση CLO, αποτελώντας τον τέταρτο νέο διαχειριστή BSL για το 2026, ή τον πέμπτο εφόσον συμπεριληφθούν και οι private credit συναλλαγές.
Στη δευτερογενή αγορά, ο όγκος συναλλαγών μέσω BWIC ξεπέρασε τα €650 εκατ., στο υψηλότερο επίπεδο από τον Φεβρουάριο, ενώ τα spreads έκλεισαν την εβδομάδα ελαφρώς χαμηλότερα στις περισσότερες περιπτώσεις.
Η BofA καταγράφει επίσης σημαντική αύξηση των refinancings σε σχέση με προηγούμενα έτη. Από την αρχή του έτους, η συνολική δραστηριότητα resets και refinancings έχει ξεπεράσει τα €48 δισ., εκ των οποίων σχεδόν €11 δισ. αφορούν refinancings, δηλαδή περίπου το 22% του συνολικού όγκου. Πέρυσι, το αντίστοιχο ποσοστό ήταν μόλις 5%.
Η τράπεζα αποδίδει την αυξημένη δημοτικότητα των βραχυπρόθεσμων refinancings σε δύο βασικούς παράγοντες. Πρώτον, καθώς το arbitrage παραμένει σχετικά αδύναμο, ορισμένοι equity holders επιλέγουν refinancing προκειμένου να ανατιμολογήσουν τα AAA tranches σε επίπεδα κοντά στις 120 μονάδες βάσης, έναντι υψηλότερων spreads που θα απαιτούσε ένα reset. Δεύτερον, σε περισσότερο επιβαρυμένες συναλλαγές, ένα refinancing μπορεί να αποτελεί προτιμότερη λύση, καθώς ένα reset ενδέχεται να απαιτεί σημαντική πρόσθετη εισφορά κεφαλαίων από τους επενδυτές.
Η BofA εκτιμά ότι οι συναλλαγές του δεύτερου τριμήνου του 2025 θα αποτελέσουν τον επόμενο βασικό καταλύτη για την αγορά resets. Περίπου €16 δισ. CLOs με AAA spreads άνω των 135 μονάδων βάσης θα έχουν εξέλθει από την περίοδο non-call έως το τέλος του πρώτου τριμήνου του 2027, με ορισμένες συναλλαγές να έχουν ήδη φτάσει σε αυτό το σημείο από τον Δεκέμβριο του 2025.
Για το τέταρτο τρίμηνο του 2026, η BofA προβλέπει επιπλέον €12 δισ. σε resets και refinancings. Η εκτίμηση αυτή συνεπάγεται ελαφρά επιβράδυνση σε σχέση με τα προηγούμενα τρίμηνα, όπου ο μέσος όγκος διαμορφωνόταν περίπου στα €16 δισ.
Ένας ακόμη παράγοντας αβεβαιότητας αφορά τις συναλλαγές της περιόδου 2021, καθώς περίπου €21 δισ. σε CLOs βρίσκονται πλέον εκτός reinvestment period, εκ των οποίων περίπου €6 δισ. έχουν factor χαμηλότερο του 0,9.
Η BofA επισημαίνει, πάντως, ότι δεν είναι όλα τα resets ίδια ως προς την ποιότητα. Οι διαχειριστές συνήθως επιχειρούν να «καθαρίσουν» τα χαρτοφυλάκιά τους πριν από ένα reset, ωστόσο η διασπορά στην πιστωτική ποιότητα παραμένει υψηλή. Η διάμεση έκθεση σε CCC τίτλους για συναλλαγές που πραγματοποιήθηκαν το 2026 διαμορφώθηκε στο 3,8%, βάσει των πρώτων trustee reports μετά το reset.
Για ορισμένες συναλλαγές, η BofA εκφράζει επιφυλάξεις κατά πόσο το υψηλότερο spread σε σχέση με καθαρότερες νέες εκδόσεις αρκεί για να αντισταθμίσει τον πρόσθετο κίνδυνο, ιδιαίτερα στην κατηγορία sub-investment grade και σε περιπτώσεις resets με πιο αδύναμη πιστωτική ποιότητα
