Η Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ) στη συνεδρίαση της 10ης Σεπτεμβρίου, κίνηση που έχει σε μεγάλο βαθμό προεξοφληθεί από τις αγορές, οι οποίες τιμολογούν άνοδο κατά 23,8 μονάδες βάσης.
Το κρίσιμο ερώτημα πλέον είναι αν ο κύκλος αυξήσεων θα ολοκληρωθεί στο 2,5% ή αν θα απαιτηθεί μία ακόμη κίνηση. Στο βασικό της σενάριο, η UBS εκτιμά ότι η αύξηση του Σεπτεμβρίου θα είναι και η τελευταία, καθώς θεωρεί περιορισμένο τον κίνδυνο δευτερογενών πληθωριστικών πιέσεων. Οι αγορές, ωστόσο, εμφανίζονται πιο επιθετικές, προεξοφλώντας περίπου 46 μονάδες βάσης πρόσθετης σύσφιγξης μέσα στους επόμενους 12 μήνες.
Το ενδιαφέρον στρέφεται, επομένως, στη στάση που θα κρατήσει η πρόεδρος της ΕΚΤ, Κριστίν Λαγκάρντ, και κυρίως στο αν θα δώσει σήμα για σταθεροποίηση των επιτοκίων ή για νέες αυξήσεις.
Σύμφωνα με την UBS, πρόσφατο δημοσίευμα του Reuters, επικαλούμενο πηγές της ΕΚΤ, ανέφερε ότι οι αξιωματούχοι της κεντρικής τράπεζας εμφανίζονται με «μικρή διάθεση να σηματοδοτήσουν περαιτέρω σύσφιγξη». Ακόμη και αν το Διοικητικό Συμβούλιο κρίνει ότι απαιτείται νέα αύξηση μετά τον Σεπτέμβριο, η UBS δεν αναμένει κίνηση στη συνεδρίαση της 29ης Οκτωβρίου. Αντίθετα, εκτιμά ότι η ΕΚΤ θα περιμένει έως τις 17 Δεκεμβρίου, όταν θα διαθέτει και επικαιροποιημένες μακροοικονομικές προβολές.
Ως εκ τούτου, η UBS θεωρεί πιθανό η ΕΚΤ να μην προσφέρει ιδιαίτερα σαφή καθοδήγηση στη συνεδρίαση της επόμενης εβδομάδας και να επιλέξει να αποσαφηνίσει τη στάση της τον Οκτώβριο.
Το 2,5% παραμένει το βασικό σενάριο
Σε αυτή τη φάση, η UBS θεωρεί πιθανότερο ένα τελικό επιτόκιο στο 2,5%, μεταξύ άλλων και λόγω της σύσφιγξης των χρηματοπιστωτικών συνθηκών που έχει προκύψει από την άνοδο των αποδόσεων στις αγορές ομολόγων τις τελευταίες εβδομάδες.
Ωστόσο, η πρόβλεψη δεν είναι αμετάβλητη. Εάν η ΕΚΤ εκπέμψει πιο επιθετικά μηνύματα είτε τον Σεπτέμβριο είτε στη συνέχεια, η UBS αφήνει ανοιχτό το ενδεχόμενο να προσθέσει μία ακόμη αύξηση τον Δεκέμβριο. Καθοριστικό ρόλο σε ένα τέτοιο σενάριο θα διαδραματίσουν οι εξελίξεις στη Μέση Ανατολή και κυρίως η επίδρασή τους στις τιμές της ενέργειας.
Η UBS αναμένει, παράλληλα, ότι η ΕΚΤ θα παρουσιάσει —όπως έκανε στις προβλέψεις του Μαρτίου και του Ιουνίου— ένα επικαιροποιημένο βασικό σενάριο, μαζί με εναλλακτικά σενάρια που θα ενσωματώνουν διαφορετικές παραδοχές για τις τιμές της ενέργειας και την έκταση των άμεσων και δευτερογενών επιπτώσεων στον πληθωρισμό.
Συνολικά, οι αναθεωρήσεις στις προβλέψεις του Σεπτεμβρίου εκτιμάται ότι θα είναι περιορισμένες και θα αφορούν κυρίως τον πληθωρισμό, ενώ η εικόνα για την ανάπτυξη αναμένεται να παραμείνει ουσιαστικά αμετάβλητη.
Χαμηλότερος πληθωρισμός το 2026, υψηλότερος το 2027
Με βάση τις εκτιμήσεις της UBS, οι τεχνικές παραδοχές της ΕΚΤ για εμπορεύματα, συναλλαγματικές ισοτιμίες και επιτόκια είχαν ημερομηνία αποκοπής περίπου στις 21 Αυγούστου. Αυτό σημαίνει χαμηλότερες παραδοχές για την τιμή του πετρελαίου, αλλά υψηλότερες για το φυσικό αέριο και την ηλεκτρική ενέργεια, ελαφρώς ασθενέστερη ισοτιμία ευρώ/δολαρίου και οριακά υψηλότερα προεξοφλούμενα επιτόκια.
Η UBS εκτιμά ότι οι χαμηλότερες τιμές πετρελαίου, σε συνδυασμό με τον χαμηλότερο του αναμενομένου πληθωρισμό —3% το δεύτερο τρίμηνο, έναντι 3,2% που προέβλεπε η ΕΚΤ— θα οδηγήσουν σε υποβάθμιση κατά 0,2 ποσοστιαίες μονάδες της πρόβλεψης για τον πληθωρισμό του 2026, στο 2,8%.
Για το 2027, ωστόσο, η εικόνα αντιστρέφεται. Οι υψηλότερες τιμές φυσικού αερίου και ηλεκτρικής ενέργειας, σε συνδυασμό με ένα ασθενέστερο ευρώ, αναμένεται να οδηγήσουν σε οριακή αναθεώρηση της πρόβλεψης κατά 0,1 ποσοστιαία μονάδα, στο 2,4%. Για το 2028, η πρόβλεψη παραμένει αμετάβλητη στο 2%.
Σε ό,τι αφορά τον δομικό πληθωρισμό, η UBS αναμένει οριακή υποχώρηση της πρόβλεψης για το 2026 κατά 0,1 μονάδα, στο 2,4%, ενώ οι προβλέψεις για το 2027 και το 2028 διατηρούνται στο 2,5% και 2,2%, αντίστοιχα.
Αμετάβλητες οι εκτιμήσεις για την ανάπτυξη
Στο μέτωπο της ανάπτυξης, η UBS δεν αναμένει ουσιαστικές αλλαγές στις προβλέψεις της ΕΚΤ. Η ανάπτυξη εκτιμάται στο 0,8% για το 2026, 1,2% για το 2027 και 1,5% για το 2028.
Έτσι, το βασικό σενάριο της UBS παραμένει μια τελευταία αύξηση τον Σεπτέμβριο και επιτόκιο 2,5%, με την πόρτα για μία ακόμη κίνηση τον Δεκέμβριο να παραμένει ανοιχτή, εφόσον οι εξελίξεις στην ενέργεια και τον πληθωρισμό ανατρέψουν τις σημερινές εκτιμήσεις.
