Ιστορικές χαρακτήρισε η Deutsche Bank τις ανακοινώσεις του προέδρου των ΗΠΑ, Ντόναλντ Τραμπ, περί επιβολής δασμών αυτό το Σαββατοκύριακο. Όπως εκτίμησε μάλιστα η γερμανική τράπεζα, εάν αυτοί οι δασμοί προχωρήσουν, θα αποτελούν το μεγαλύτερο σοκ στην παγκόσμια εμπορική πολιτική από την κατάρρευση του Breton Woods.
"Ο εμπορικός πόλεμος ξεκινά", γράφει η Deutsche Bank σε ανάλυσή της έπειτα από τους δασμούς τους οποίους ο Τραμπ δήλωσε ότι θα επιβάλει σε Καναδά, Μεξικό και Κίνα. Εκτιμά ότι για τον Καναδά και το Μεξικό το εμπορικό σοκ θα είναι πολύ μεγαλύτερο σε οικονομικό μέγεθος από αυτό του Brexit στο Ηνωμένο Βασίλειο, ενώ οι δασμοί αυτοί συνολικά αποτελούν το μεγαλύτερο σοκ στην παγκόσμια εμπορική πολιτική από την κατάρρευση του νομισματικού συστήματος Breton Woods. Βλέπει άμεση, εντός λίγων εβδομάδων, ύφεση για ορισμένες από τις εμπλεκόμενες οικονομίες και ευρύ αρνητικό αντίκτυπο στην παγκόσμια οικονομία, ενώ οι μετοχές εκτιμά πως θα χτυπηθούν ιδιαίτερα έντονα.
Πρώτον, η γερμανική τράπεζα θεωρεί ότι οι ανακοινώσεις είναι στο πιο επιθετικό άκρο του προστατευτικού φάσματος που θα μπορούσε η ίδια να φανταστεί. Η ταχύτητα υλοποίησης, το εύρος (όλα τα αγαθά καλύπτονται, συμπεριλαμβανομένων των μικρών δεμάτων που προηγουμένως εξαιρούνταν) και το εύρος (περίπου το 44% των συνολικών εισαγωγών στις ΗΠΑ) είναι όλα επιθετικά. Είναι ιδιαίτερα αξιοσημείωτο ότι οι εισαγωγές ενέργειας από τον Καναδά είναι στο ραντάρ. Ακόμη και με μειωμένο συντελεστή 10%, το ότι η κυβέρνηση Τραμπ είναι πρόθυμη να επιβάλει δασμούς στην ενέργεια διαγράφει το αφήγημα της αγοράς ότι οι επιπτώσεις στο κόστος διαβίωσης θα λειτουργούσαν ανασταλτικά. Οι μακροοικονομικές επιπτώσεις τέτοιων δασμών είναι πιθανό να είναι εκτεταμένες και έντονα διαταρακτικές, ειδικά εκτός των ΗΠΑ.
Δεύτερον, η αγορά πρέπει να ανατιμήσει διαρθρωτικά και σημαντικά το ασφάλιστρο κινδύνου εμπορικού πολέμου. Όπως σημειώνει η Deutsche Bank, η αγορά υποτιμούσε αυτούς τους κινδύνους. Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της, η αγορά τιμολογούσε το ισοδύναμο ενός καθολικού δασμού 5% που θα θεσπιστεί τους επόμενους μήνες, που ισοδυναμεί με επίπτωση 30 μ.β στην καμπύλη πληθωρισμού των ΗΠΑ. Οι ανακοινώσεις αυτό το Σαββατοκύριακο είναι περίπου τρεις φορές μεγαλύτερες με λογικές παραδοχές, δηλαδή, θα υπάρξει επίπτωση 1% στον ονομαστικό πληθωρισμό των ΗΠΑ, εάν διατηρηθούν οι δασμοί. Αυτοί οι δασμοί είναι επίσης περίπου πέντε φορές μεγαλύτεροι από το σωρευτικό άθροισμα των εμπορικών ενεργειών που πραγματοποιήθηκαν υπό την πρώτη κυβέρνηση Τραμπ, μετρημένο με όρους μέσης αύξησης δασμών. Για τον Καναδά και το Μεξικό, η D.B. βλέπει αυτό το εμπορικό σοκ - εάν διατηρηθεί - να είναι πολύ μεγαλύτερο σε οικονομικό μέγεθος από αυτό του Brexit στο Ηνωμένο Βασίλειο και θα περίμενε και οι δύο χώρες να εισέλθουν σε ύφεση τις επόμενες εβδομάδες.
Τρίτον, και κατ' επέκταση των παραπάνω, η γερμανική τράπεζα αναμένει μια μεγάλη και ασταθή αντίδραση των αγορών και εστιάζει σε τρεις βραχυπρόθεσμους οδηγούς, τους εξής:
-Το μέγεθος της ίδιας της αντίδρασης της αγοράς και ο βαθμός στον οποίο η κυβέρνηση Τραμπ αποδεικνύεται ότι ανταποκρίνεται σε αυτήν. Σημειώστε, επισημαίνει η Deutsche Bank, ότι ο Πρόεδρος ακουγόταν απορριπτικός για την αντίδραση της αγοράς σε σχόλια προς τον Τύπο το βράδυ της Παρασκευής, καθώς και σε μια ανάρτηση στα μέσα κοινωνικής δικτύωσης την Κυριακή το πρωί, ωστόσο η αγορά υποθέτει ένα ενσωματωμένο "Trump put" στον S&P. Σύμφωνα με την ανάλυση του σεναρίου της, αναμένει ότι η ισοτιμία δολαρίου ΗΠΑ/δολαρίου Καναδά θα διαπραγματευτεί άμεσα έως το 1,50 με μεγαλύτερες κινήσεις στην ισοτιμία δολαρίου ΗΠΑ/πέσω Μεξικού. Στην Κίνα, η αγορά είναι κλειστή λόγω των εορτών μέχρι την Τετάρτη 5 Φεβρουαρίου περιπλέκοντας τα πράγματα. Η απουσία στήριξης από τις ημερήσιες πράξεις σταθεροποίησης και/ή ρευστότητας της ισοτιμίας δολαρίου/γουάν θα δημιουργήσει πρόσθετη πίεση στις αρχές και μπορεί να ενθαρρύνει τις αγορές να δοκιμάσουν τα υψηλά όλων των εποχών στο 7,36. Η αγορά θα παρακολουθεί στενά τη συμπεριφορά του επίσημου τομέα. Μια κίνηση στο ευρώ έναντι του δολαρίου πιο κοντά στην ισοτιμία θα αντικατόπτριζε πλήρως το ασφάλιστρο κινδύνου γύρω από τους δασμούς, χωρίς επιπλέον δασμούς ειδικά για το ευρώ.
Πέρα από την αγορά νομισμάτων, ένας δασμολογικός πόλεμος θα πρέπει να ερμηνευθεί ως συνδυασμός δημοσιονομικής σύσφιξης (φόρος κατανάλωσης) και αρνητικού σοκ προσφοράς. Ως εκ τούτου, είναι σαφώς αρνητικό για τις αγορές μετοχών, τονίζει η Deutsche Bank. Η επίπτωση στα ομόλογα είναι πιο περίπλοκη δεδομένων των αντίθετων παραγόντων πληθωρισμού/ανάπτυξης. Εξαρτάται σε σημαντικό βαθμό από την υπόθεση της αγοράς για αντιστάθμιση της δημοσιονομικής χαλάρωσης. Οι δασμοί, ωστόσο, θα οδηγήσουν σαφώς σε διεύρυνση των διαφορών επιτοκίων μεταξύ των ΗΠΑ και του υπόλοιπου κόσμου, δεδομένου ότι το αρνητικό πλήγμα διεθνώς θα είναι μεγαλύτερο: το εμπόριο επηρεαζόμενων αγαθών ως ποσοστό του ΑΕΠ είναι 45% στο Μεξικό, 33% στον Καναδά και μόνο 9% στις ΗΠΑ.
- Προσπάθειες μπλοκαρίσματος των δασμών Τραμπ στα δικαστήρια των ΗΠΑ. Δεδομένης της εξαιρετικά εκτεταμένης χρήσης της προεδρικής εξουσίας στο πλαίσιο του νόμου για τις διεθνείς οικονομικές εξουσίες έκτακτης ανάγκης (IEEPA), τα επηρεαζόμενα μέρη είναι πολύ πιθανό να επιδιώξουν μια άμεση προσωρινή διαταγή, παρόμοια με την εντολή περιορισμού των ομοσπονδιακών δαπανών την περασμένη εβδομάδα, επισημαίνει η D.B. Η χρήση των εθνικών εξουσιών έκτακτης ανάγκης δεν έχει δοκιμαστεί με αυτόν τον τρόπο στο παρελθόν, επομένως είναι πολύ αβέβαιο ποια μπορεί να είναι η αντίδραση του δικαστηρίου. Οι επόμενες μέρες θα είναι μια σημαντική δοκιμασία της προεδρικής εξουσίας και δυνητικά θα προκαλέσουν πρόσθετη αστάθεια στην αγορά. Ωστόσο, ακόμη και αν εκδοθεί διαταγή, ο Τραμπ έχει επίσης την εξουσία να επιβάλλει δασμούς με πολλές άλλες εκτελεστικές οδούς.
- Η απάντηση από τις πληγείσες χώρες και η κλιμάκωση. Ο Καναδάς έχει ήδη ανακοινώσει δασμούς 25% σε προϊόντα των ΗΠΑ ύψους 155 δισεκατομμυρίων δολαρίων με κλιμακωτή περίοδο εφαρμογής και με τη χώρα να έχει τα μεγαλύτερα περιθώρια για αντίποινα δεδομένου του πιο ισορροπημένου εμπορίου με τις ΗΠΑ. Κατά τη διάρκεια της ανακοίνωσης, ο πρωθυπουργός Τριντό επιβεβαίωσε ότι ο Πρόεδρος Τραμπ δεν έχει συναντηθεί μαζί του από την ημέρα της ορκωμοσίας, υπονοώντας ότι δεν υπάρχουν επικοινωνίες υψηλού επιπέδου. Δεδομένου ότι το Εκτελεστικό Διάταγμα των ΗΠΑ ενσωματώνει ήδη μια διάταξη διασταυρούμενων αντιποίνων, υπάρχει άμεσο ερωτηματικό σχετικά με το εάν αυτό έχει ενεργοποιηθεί. Τόσο η Κίνα όσο και το Μεξικό έχουν επίσης απειλήσει με αντίποινα, αλλά δεν έχουν γίνει ακόμη συγκεκριμένες ανακοινώσεις. Αυτό αφήνει κάποιο χώρο για αποκλιμάκωση, αλλά με αρνητική συνέπεια: όσο περισσότερο περνάει ο καιρός χωρίς σημάδια εποικοδομητικής δέσμευσης και αντιποίνων από τις άλλες χώρες, τόσο περισσότερο αυτοί οι δασμοί είναι πιθανό να θεωρηθούν μόνιμοι – και κατ' επέκταση πιο αρνητική η αντίδραση της αγοράς.
Όπως καταλήγει η Deutsche Bank, δεδομένου του μεγέθους των οικονομικών επιπτώσεων, η ίδια διστάζει να υποθέσει ότι οι ανακοινωθέντες δασμοί θα είναι μόνιμοι. Από την άλλη πλευρά, η αγορά υποτιμά σοβαρά τις εκτιμήσεις γύρω από τα έσοδα, και αυτό θα δώσει κίνητρο στον Τραμπ να επιβάλει δασμούς ενόψει των διαπραγματεύσεων για τον προϋπολογισμό των ΗΠΑ τους επόμενους μήνες. Η γερμανική τράπεζα αναμένει ότι η αντίδραση της αγοράς θα διαμορφώσει τουλάχιστον εν μέρει τη λειτουργία αντίδρασης των ΗΠΑ. Σε κάθε περίπτωση, ο πιο μακροχρόνιος αντίκτυπος είναι πιθανό να είναι ένα διαρθρωτικά πιο αυξημένο ασφάλιστρο δασμολογικού κινδύνου τους επόμενους μήνες που θα επηρεάσει όλους τους εμπορικούς εταίρους της Αμερικής.
