Σύσταση "αγορά" (buy) για τις τρεις ελληνικές τράπεζες, την Εθνική, την Eurobank και την Πειραιώς, και ουδετερότητα (neutral) για την Alpha Bank, δίνει η Goldman Sachs στην σημερινή, 16 Απριλίου 2024, ανάλυσή της, στην οποία εστιάζει στα πλάνα ανάπτυξης και μερισμάτων του κλάδου.
Για την Εθνική τράπεζα δίνει τιμή στόχο στα 10 ευρώ (περιθώριο ανόδου 34%), για την Eurobank η τιμή στόχος είναι στα 2,50 ευρώ (+32%), για την Alpha Bank 1,95 ευρώ (+19%) και για την Πειραιώς στα 5,30 ευρώ (+35%).
Σε ανάλυσή της η Goldman Sachs, οι ελληνικές τράπεζες συνέχισαν την τροχιά ανάκαμψης το 2023, κλείνοντας τη χρονιά με μέσο όρο δείκτη απόδοσης κεφαλαίων ROTE 14%, δείκτη CET1 15,6% και δείκτη NPE περίπου 4% με κάλυψη 66%.
Αυτές οι μετρήσεις βρίσκονται πλέον εντός ενός εύρους «κανονικών» μέσων επιπέδων για τις τράπεζες στις Αναδυόμενες Αγορές και την Ευρώπη. Επισημαίνει ότι και οι τέσσερις τράπεζες μίλησαν για σταθερές μεσοπρόθεσμες προοπτικές, με τα μερίσματα να αποτελούν σημαντικό μέρος των στρατηγικών τους το 2024-2026 χάρη στην αποκατάσταση των κεφαλαιακών αποθεμάτων ασφαλείας σε υγιή επίπεδα.
Μετά από μια δεκαετή παύση στις διανομές μερισμάτων, οι ελληνικές τράπεζες σχεδιάζουν να καταβάλουν το πρώτο μέρισμα το 2024 (για το έτος 2023, αναμένουμε να δηλωθούν το 2ο τρίμηνο του 2024) και στοχεύουν οι πληρωμές μερισμάτων που θα τείνουν προς τα μέσα ευρωπαϊκά επίπεδα έως το 2026.
Με βάση τις επικαιροποιημένες οδηγίες και τις πιο πρόσφατες μακροοικονομικές υποθέσεις των οικονομολόγων της, η Goldman Sachs αυξάνει την πρόβλεψη για τα κέρδη ανά μετοχή (EPS) 2024-26 κατά 9% μέσο όρο και το κανονικοποιημένο μοντέλο ROTE στο περίπου 12%, με μέσο επίπεδο CET1 το 2026 στο 18,4% (το οποίο αντιστοιχεί σε μέρισμα 50% επί των κερδών το 2026) και δείκτη NPE 2,5% (με κάλυψη πάνω από 100%).
Παραμένουμε εποικοδομητικοί στις ελληνικές τράπεζες και βλέπουμε κατά μέσο όρο άνοδο 30% στις τιμές-στόχους σε βάθος 12μηνου. Ενώ οι μετοχές έχουν σημειώσει σημαντικά κέρδη, οι ελληνικές τράπεζες συνεχίζουν να διαπραγματεύονται με discount σε σχέση με τις τράπεζες στη ζώνη GEM (όπου συνεχίζουμε να βλέπουμε αυξητικές ροές από επενδυτές αναδυόμενων αγορών) και τις ευρωπαϊκές τράπεζες, καθώς και σε σχέση με το book value.
Η τοποθέτηση επενδυτών GEM στις ελληνικές τράπεζες αυξάνεται: σύμφωνα με στοιχεία του Bloomberg που αναλύθηκαν από την ομάδα στρατηγικής χαρτοφυλακίου EM (Sunil Koul), κατά μέσο όρο 36 funds GEM ήταν επενδεδημένα σε ελληνικές τράπεζες στις 24 Φεβρουαρίου σε σύγκριση με 28/21 GEM funds τον Απρίλιο 2023. Ωστόσο, αυτό παραμένει χαμηλό στο πλαίσιο των 200 κεφαλαίων GEM που αναλύθηκαν στο σύνολο.
Σύμφωνα με εκτιμήσεις της GS, οι ελληνικές τράπεζες τελούν υπό διαπραγμάτευση με μέσο όρο P/TBV το 2025 στις 0,65x για περίπου 12% ROTE 2026, που συγκρίνεται με ένα μέσο όρο 1,2x/0,9x P/TBV το 2025 για GEM/ευρωπαϊκές τράπεζες υπό κάλυψη σε ROTE'26E περίπου 13%/13%, αντίστοιχα.
Οι αναθεωρημένες τιμές-στόχοι μας για τις ελληνικές τράπεζες συνεπάγονται μέση τιμή P/TBV το 2025 σε 0,9x, σημειώνει η τράπεζα.
Η Goldman Sachs αναβαθμίζει την Eurobank σε Buy (από Neutral) διατηρεί τη σύσταση buy για Πειραιώς και Εθνική και υποβαθμίζει την Alpha Bank σε Neutral.
Κατά την επιλογή των μετοχών της, προτιμά τράπεζες με τα ακόλουθα βασικά χαρακτηριστικά:
(α) φθηνότερη χρηματοδοτική βάση (Πειραιώς, Εθνική Τράπεζα), η οποία αποτελεί έναν από τους βασικούς παράγοντες που καθορίζουν τα μεσοπρόθεσμα επίπεδα ROTE,
(β) χαμηλότερα επίπεδα NPE και υψηλότερα επίπεδα κάλυψης NPE (Εθνική Τράπεζα, Eurobank, Πειραιώς) και
(γ) υψηλότερα επίπεδα δείκτη CET1 (Εθνική Τράπεζα, Eurobank) που ανοίγουν περιθώρια για μεγαλύτερη ανάπτυξη και μερισματική ευελιξία.
Σε αυτό το πλαίσιο, αναβαθμίζει την Eurobank σε Buy (από Neutral) με νέα τιμή στόχο στα 2,50 ευρώ (από 1,95 προηγουμένως), που συνεπάγεται 32% περιθώριο ανόδου.
Με βάση τις αναθεωρημένες προβλέψεις της, η τράπεζα βρίσκεται σε τροχιά για μεσοπρόθεσμο ROTE περίπου 12%, δείκτη CET1 >17% το 2025-26 (συμπεριλαμβανομένου του δείκτη διανομής περίπου 50%), δείκτη NPE το 2026 περίπου 2% (σύμφωνα με τα επίπεδα των ευρωπαϊκών τραπεζών) και δείκτη κάλυψης άνω του 100%, ενώ διαπραγματεύεται με discount σε σχέση με τις ευρωπαϊκές τράπεζες σε όρους P/TV.
Ο σταθερός συνδυασμός του ROTE και των συσσωρευμένων επιπέδων κεφαλαίου παρέχει στη Eurobank τόσο αμοιβές για τους μετόχους (π.χ. μερίσματα) όσο και επιλογές ανάπτυξης.Επίσης, η Eurobank βρίσκεται στη διαδικασία απόκτησης ποσοστού περίπου 26% στην Ελληνική Τράπεζα Κύπρου (HBC), ανεβάζοντας τη συμμετοχή της στο 55,3% (η εν αναμονή συμμετοχή δεν περιλαμβάνεται στις προβλέψεις της GS).
Για την Πειραιώς επαναλαμβάνει τη σύσταση για αγορά, καθώς η μετοχή διαπραγματεύεται στο 0,63x σε όρους P/TBV του 2025, ενώ προσφέρει 12% ROTE (2026), έχοντας τα χαμηλότερα κόστη χρηματοδότησης από τις τέσσερις, δείκτη CET1 16,5% (2026) και δείκτη NPE 2,4% (με κάλυψη >100%). Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της GS, η Πειραιώς είναι η πιο υποτιμημένη μετοχή στην κάλυψή της για τις ελληνικές τράπεζες σε προσαρμοσμένη στην ανάπτυξη βάση. Η νέα τιμή στόχος είναι 5,30 (από 4,70 προηγουμένως) και συνεπάγεται 35% περιθώριο ανόδου.
Επίσης, επαναλαμβάνει τη σύσταση αγορά για την ΕΤΕ, η οποία, σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της, διαθέτει συνδυασμό ROTE (2026) περίπου 12%, υψηλότερου CET1 (20,7%) και δείκτη κάλυψης NPE (>100%).Με 0,79x σε όρους P/TBV'25E, η τράπεζα διαπραγματεύεται με discount σε προσαρμοσμένη στην ανάπτυξη βάση σε σχέση με τις τράπεζες του GEM.Η νέα τιμή στόχος είναι 10 (από 8,9 προηγουμένως), υποδηλώνοντας περιθώριο ανόδου περίπου 34%.
Τέλος, υποβαθμίζει την Alpha Bank σε ουδέτερη (από Buy). Αναμένει ότι η Alpha θα επιτύχει ROTE της τάξης του 10% το 2026 (και στο 12% σε κεφαλαιακά προσαρμοσμένη βάση), με CET1 στο 16,5% και δείκτη NPE στο 4%/3,2% (με δείκτη κάλυψης 57%/68%) το 2025-26.
Η τιμή στόχος υποδηλώνει P/TBV περίπου 0,63x, το οποίο σε προσαρμοσμένη στην ανάπτυξη βάση είναι στο ίδιο επίπεδο με τις τράπεζες GEM.
