Σε υψηλά επίπεδα διατηρήθηκε την προηγούμενη εβδομάδα η δραστηριότητα στην πρωτογενή αγορά δομημένης χρηματοδότησης (Structured Finance), τόσο στην Ευρώπη όσο και στην Αυστραλία, σύμφωνα με την εβδομαδιαία ανάλυση International SF Weekly – What Has Happened to Spreads? της Bank of America.
Η δυναμική αυτή αποτυπώνεται και στον αυξημένο αριθμό νέων συναλλαγών που προετοιμάζονται, ιδιαίτερα στην αυστραλιανή αγορά, όπου αναμένονται τουλάχιστον 11 συναλλαγές τιτλοποιήσεων στεγαστικών δανείων (RMBS) και άλλων περιουσιακών στοιχείων (ABS).
Στη δευτερογενή αγορά, ο όγκος συναλλαγών μέσω διαδικασιών υποβολής ανταγωνιστικών προσφορών (BWICs) διαμορφώθηκε κοντά στα 1,3 δισ. ευρώ, παραμένοντας σε επίπεδα αντίστοιχα με εκείνα της προηγούμενης εβδομάδας. Σημαντικό μέρος των πωλήσεων προήλθε από διαχειριστές περιουσιακών στοιχείων, οι οποίοι προχώρησαν σε αναπροσαρμογές χαρτοφυλακίων και ρευστοποιήσεις λόγω εκροών κεφαλαίων.
Την ίδια στιγμή, τα πιστωτικά περιθώρια (spreads) διευρύνθηκαν στο σύνολο των ευρωπαϊκών αγορών δομημένης χρηματοδότησης, ενώ παρατηρήθηκε και αύξηση της κλίσης της καμπύλης των spreads. Αντίθετα, στην Αυστραλία τα περιθώρια παρέμειναν σε γενικές γραμμές αμετάβλητα σε εβδομαδιαία βάση.
Η εξέλιξη των πιστωτικών περιθωρίων το 2026
Η πορεία των πιστωτικών περιθωρίων στην αγορά δομημένης χρηματοδότησης κατά τη διάρκεια του 2026 ακολούθησε σε μεγάλο βαθμό τις γενικότερες τάσεις της αγοράς τίτλων σταθερού εισοδήματος. Ωστόσο, σύμφωνα με την ανάλυση, καταγράφονται σημαντικές διαφοροποιήσεις τόσο μεταξύ των επιμέρους κατηγοριών προϊόντων όσο και εντός της ίδιας κατηγορίας.
Μόνο περιορισμένος αριθμός τομέων εμφανίζει σήμερα spreads χαμηλότερα ή αντίστοιχα με τα επίπεδα στις αρχές του έτους. Μεταξύ αυτών περιλαμβάνονται οι ενδιάμεσης εξασφαλιστικής προτεραιότητας τίτλοι (mezzanine) αυστραλιακών RMBS χωρίς πιστοληπτική διαβάθμιση (non-conforming), ορισμένες κατηγορίες mezzanine CLOs και τιτλοποιήσεις στεγαστικών δανείων από χώρες της ευρωπαϊκής περιφέρειας.
Συγκριτικά καλύτερη απόδοση κατέγραψαν οι τίτλοι υψηλότερης ευαισθησίας στις διακυμάνσεις των πιστωτικών περιθωρίων, όπως οι mezzanine τίτλοι CLOs που δεν υπάγονται στο πλαίσιο STS. Αντίθετα, οι τιτλοποιήσεις που πληρούν τα κριτήρια απλότητας, διαφάνειας και τυποποίησης (Simple, Transparent and Standardised – STS), ιδιαίτερα οι τίτλοι υψηλής εξασφαλιστικής προτεραιότητας (senior tranches), παρουσίασαν συγκριτικά ασθενέστερη πορεία, με εξαίρεση τις γερμανικές τιτλοποιήσεις δανείων αυτοκινήτου.
Για το μεγαλύτερο μέρος της αγοράς δομημένης χρηματοδότησης, οι περιοδικές εισοδηματικές αποδόσεις (carry) αποτέλεσαν τον βασικό παράγοντα που στήριξε την επενδυτική απόδοση από την αρχή του έτους.
Ισπανία: Η στεγαστική αγορά διατηρεί την ανοδική της δυναμική
Στην Ισπανία, οι τιμές των κατοικιών συνέχισαν να καταγράφουν ιδιαίτερα υψηλούς ρυθμούς αύξησης κατά το δεύτερο τρίμηνο του 2026, υπολειπόμενες οριακά του υψηλότερου ρυθμού από το 2007, ο οποίος είχε σημειωθεί το τέταρτο τρίμηνο του 2025.
Η έντονη ζήτηση αποδίδεται κυρίως στη μετανάστευση, στο ενδιαφέρον αγοραστών από το εξωτερικό και στη μείωση των επιτοκίων, παράγοντες που συνεχίζουν να στηρίζουν την αγορά κατοικίας.
Από την πλευρά της προσφοράς, ωστόσο, η κατασκευαστική δραστηριότητα παραμένει ανεπαρκής για να καλύψει τις αυξανόμενες στεγαστικές ανάγκες, εντείνοντας τις πιέσεις στις τιμές.
Σύμφωνα με την ανάλυση, ορισμένες από τις αλλαγές πολιτικής που έχουν ανακοινωθεί δεν αναμένεται να αντιμετωπίσουν αποτελεσματικά το διευρυνόμενο έλλειμμα προσφοράς κατοικιών. Ως αποτέλεσμα, οι τιμές εκτιμάται ότι θα συνεχίσουν να αυξάνονται.
Παρόλα αυτά, η επιδείνωση της προσιτότητας της κατοικίας αναμένεται να περιορίσει τον ρυθμό αύξησης των τιμών το 2027, οδηγώντας τον σταδιακά προς επίπεδα περισσότερο συμβατά με την ονομαστική ανάπτυξη της ισπανικής οικονομίας.
Γερμανία: Κοντά σε ιστορικά υψηλά οι εκδόσεις τιτλοποιήσεων δανείων αυτοκινήτου
Ισχυρή εικόνα παρουσιάζει η γερμανική αγορά τιτλοποιήσεων δανείων αυτοκινήτου (Auto ABS), με τον όγκο νέων εκδόσεων από την αρχή του 2026 να κινείται κοντά σε ιστορικά υψηλά επίπεδα.
Η δυναμική αυτή εκτιμάται ότι θα συνεχιστεί, καθώς από τον Απρίλιο έχει καταγραφεί σημαντική αύξηση στις πρόωρες αποπληρωμές δανείων, γεγονός που ενισχύει την ανάγκη για νέες εκδόσεις τιτλοποιημένων προϊόντων.
Παράλληλα, οι σχετικά σταθερές προοπτικές της γερμανικής οικονομίας δημιουργούν υποστηρικτικές συνθήκες για την εξυπηρέτηση των δανειακών υποχρεώσεων.
Σε επίπεδο πιστωτικής ποιότητας, οι αθετήσεις πληρωμών παραμένουν στις περισσότερες περιπτώσεις χαμηλότερα από τις αρχικές προσδοκίες, επιβεβαιώνοντας την ανθεκτικότητα των συγκεκριμένων χαρτοφυλακίων.
Η εικόνα αποτυπώνεται και στα πιστωτικά περιθώρια, καθώς τόσο οι senior όσο και οι mezzanine τίτλοι γερμανικών Auto ABS που πληρούν τα κριτήρια STS εμφανίζουν στενότερα spreads σε σχέση με τις αρχές του έτους.
CLOs: Υποχώρηση των διανομών μετρητών προς τους επενδυτές
Πιέσεις καταγράφονται στις ταμειακές διανομές προς τους επενδυτές μετοχικών τίτλων CLOs (Collateralized Loan Obligations) κατά το τέταρτο τρίμηνο του 2026.
Με βάση τις συναλλαγές για τις οποίες υπάρχουν ήδη διαθέσιμα στοιχεία πληρωμών του τέταρτου τριμήνου, η διάμεση διανομή μετρητών προς τους επενδυτές equity τίτλων CLOs που εξακολουθούν να βρίσκονται εντός της περιόδου επανεπένδυσης (reinvestment period – RP) διαμορφώθηκε τον Οκτώβριο στο 2,6%, έναντι 2,7% το τρίτο τρίμηνο.
Επιπλέον, το 64% των συναλλαγών κατέγραψε διανομές μετρητών προς το επενδεδυμένο κεφάλαιο (Cash-on-Cash – CoC) χαμηλότερες του 3% τον Οκτώβριο.
Ταυτόχρονα, η καθαρή αξία ενεργητικού που αναλογεί στους equity επενδυτές των CLOs (equity NAV) συνέχισε να υποχωρεί, ακολουθώντας την ευρύτερη εξασθένηση της αγοράς δανείων.
Πλέον, το 19% των συναλλαγών εμφανίζει αρνητικό equity NAV, με το ποσοστό να αυξάνεται στο 41% για τις συναλλαγές που εκδόθηκαν το 2021.
Η εξέλιξη αυτή αναδεικνύει τις πιέσεις που αντιμετωπίζουν οι επενδυτές στο χαμηλότερο επίπεδο της κεφαλαιακής διάρθρωσης των CLOs, παρά τη σχετικά καλύτερη συμπεριφορά που έχουν επιδείξει ορισμένες κατηγορίες mezzanine τίτλων στην αγορά των πιστωτικών περιθωρίων.
Οι διαφοροποιήσεις μεταξύ ευρωπαϊκών και αυστραλιανών τιτλοποιήσεων
Η ανάλυση της Bank of America εξετάζει επίσης την εξέλιξη των ονομαστικών μεταβολών των πιστωτικών περιθωρίων σε διαφορετικές χρονικές στιγμές του 2026, με στόχο την καλύτερη αποτίμηση της σχετικής ελκυστικότητας των προϊόντων δομημένης χρηματοδότησης.
Ειδικότερα, συγκρίνονται τα επίπεδα της 16ης Οκτωβρίου 2026 με τέσσερις χαρακτηριστικές ημερομηνίες: την αρχή του έτους, τη 13η Φεβρουαρίου, όταν είχαν καταγραφεί τα στενότερα spreads, τη 10η Απριλίου, όταν τα περιθώρια είχαν διευρυνθεί σημαντικά μετά την έναρξη του πολέμου στη Μέση Ανατολή, και τη 15η Μαΐου, όταν είχαν περιοριστεί εν μέσω προσδοκιών για σύντομη διάρκεια της σύγκρουσης.
Η σύγκριση πραγματοποιείται με βάση τις ονομαστικές και όχι τις σχετικές μεταβολές των spreads, ενώ οι συγκεκριμένες ημερομηνίες χρησιμοποιούνται ως ενδεικτικά σημεία αναφοράς για τις διαφορετικές κατηγορίες τίτλων.
Τι δείχνουν οι επιμέρους αγορές
Στην αγορά τιτλοποιήσεων στεγαστικών δανείων (RMBS), οι mezzanine τίτλοι αυστραλιανών RMBS, καθώς και ορισμένες κατηγορίες τίτλων της ευρωπαϊκής περιφέρειας, εμφανίζουν σήμερα spreads αντίστοιχα ή χαμηλότερα από εκείνα των αρχών του έτους.
Αντίθετα, οι τίτλοι υψηλότερης εξασφαλιστικής προτεραιότητας των ποιοτικών RMBS στο Ηνωμένο Βασίλειο, στις βασικές αγορές της Ευρωπαϊκής Ένωσης και στην Αυστραλία παρουσιάζουν γενικά διευρυμένα spreads συγκριτικά με την αρχή του 2026.
Στην κατηγορία των Auto ABS, οι γερμανικοί τίτλοι STS εμφανίζουν καλύτερη εικόνα, ενώ αντίθετη τάση καταγράφεται στους senior τίτλους αυστραλιανών Auto ABS και βρετανικών ABS πιστωτικών καρτών. Οι τιτλοποιήσεις καταναλωτικών δανείων και δανείων αυτοκινήτου στην ευρωπαϊκή περιφέρεια υστερούν έναντι των αντίστοιχων προϊόντων των βασικών ευρωπαϊκών αγορών.
Στα CLOs, τα πιστωτικά περιθώρια είναι πλέον αμετάβλητα ή στενότερα σε σύγκριση με τις αρχές του έτους σχεδόν σε ολόκληρη την κεφαλαιακή διάρθρωση. Εξαιρέσεις αποτελούν οι τίτλοι αξιολόγησης AAA, τόσο μικρότερης όσο και μεγαλύτερης σταθμισμένης μέσης διάρκειας ζωής (WAL), καθώς και οι τίτλοι αξιολόγησης B.
Στην αγορά εμπορικών στεγαστικών τιτλοποιήσεων (CMBS), τα spreads έχουν επιστρέψει στα επίπεδα των αρχών του έτους μόνο στο μεσαίο τμήμα της κεφαλαιακής διάρθρωσης, και συγκεκριμένα στους τίτλους BBB και BB.
Παρότι όλες οι κατηγορίες προϊόντων έχουν ανακτήσει μέρος της διεύρυνσης των spreads που είχε σημειωθεί μετά την έναρξη του πολέμου στη Μέση Ανατολή, μόνο οι mezzanine τίτλοι CLOs με αξιολόγηση από AA έως BBB εμφανίζουν πιστωτικά περιθώρια αντίστοιχα ή στενότερα από τα χαμηλότερα επίπεδα του έτους, που είχαν καταγραφεί στα μέσα Φεβρουαρίου.
Τέλος, τα αυστραλιανά προϊόντα δομημένης χρηματοδότησης αποτελούν τη μοναδική κατηγορία στην οποία τα σημερινά spreads βρίσκονται σε επίπεδα αντίστοιχα ή χαμηλότερα από τα στενότερα επίπεδα που είχαν καταγραφεί μετά την έναρξη της σύγκρουσης, στα μέσα Μαΐου.
Οι προοπτικές για την αγορά δομημένης χρηματοδότησης
Η συνολική εικόνα της αγοράς αναδεικνύει σημαντικές αποκλίσεις μεταξύ των διαφορετικών προϊόντων δομημένης χρηματοδότησης, παρά την κοινή επίδραση των ευρύτερων γεωπολιτικών, συστημικών και πιστωτικών κινδύνων.
Η ισχυρή δραστηριότητα νέων εκδόσεων, ιδιαίτερα στην Αυστραλία και στη γερμανική αγορά Auto ABS, συνυπάρχει με πιέσεις στις αποτιμήσεις και στις ταμειακές διανομές συγκεκριμένων κατηγοριών επενδύσεων, όπως οι equity τίτλοι CLOs.
Παράλληλα, οι εξελίξεις στην ισπανική στεγαστική αγορά υπογραμμίζουν τη σημασία της ισορροπίας μεταξύ προσφοράς, ζήτησης και οικονομικής προσιτότητας των κατοικιών.
Σύμφωνα με την ανάλυση, η διαφοροποίηση της συμπεριφοράς των πιστωτικών περιθωρίων ανά κατηγορία προϊόντος και επίπεδο εξασφάλισης παραμένει καθοριστική για την αξιολόγηση της σχετικής επενδυτικής αξίας, με τις εισοδηματικές αποδόσεις να εξακολουθούν να στηρίζουν την απόδοση μεγάλου μέρους της αγοράς κατά το 2026.
